雙汇發展:高分红的屠宰及肉制品龙頭,持续加码预制菜等新業務
屠宰行業：行業整合空間廣漠，冷鲜肉成长远景看好行業高度分離，市場份额延续向頭部集中。2022 年我國屠宰行業CR3 不足5%，此中龙頭企業雙汇成长占比仅约 2%，而美國屠宰行業2015 年的CR3 已為61%，相较之下，我國屠宰行業仍處于高度分離的程度，與外洋存在较大的差距，行業整合進级空間廣漠。此外，我國屠宰行業延续向頭部企業集中的趋向较着，我國屠宰行業 CR3 由 2016 年 3%晋升至 2020 年 7%，近 5 年CAGR 為16%。
政策面持久利好屠宰行業集中度加快晋升。比年我國范围以上定點屠宰企業总体屠宰量及市場占比顯著增长，2022 年天下范围以上生猪定點屠宰企業合计屠宰量达 2.85 亿頭，占天下生猪屠宰量约 41%，较 2020 年的35%占比顯著晋升。自2013年以来，國度起頭着手對生猪屠宰行業辦理和食物平安羁系体系体例举行鼎新，新政策陸续出台冲击私屠滥宰，倒逼大量@不%2妹妹zJ%法@违規的養殖和屠宰企業退出市場。按照农業部消息，2016 年农業部查處屠宰违法案件 4839 起，摧毁私屠滥宰窝點2715個。2018 年非瘟暴發促使政策再次加码，农業部公布多項文件，請求加速推動生猪屠宰的清算整理和尺度化建立，鼓動勉励屠宰加工企業推廣“范围養殖、集中屠宰、冷链運输、冷鲜上市”模式。多項政策配合感化下，中小屠宰場的环保、检疫本錢大幅晋升，後進產能延续去清，范围企業專業化規范化的上風获得更好的表現，是以政策面持久利好屠宰行業集中度加快晋升。
我國猪肉消费習气正由热鲜肉向冷鲜肉變化，将来冷鲜肉需求有望進一步開释。生鲜肉品重要包括热鲜肉、冷鲜肉和冷冻肉三種類型。综合来看，冷鲜肉在平安性、養分性、口感度和保質期等方面均優于热鲜肉和冷冻肉。但今朝我國热鲜肉仍占主导职位地方，据钢联数据统计，2021 年热鲜肉、冷鲜肉、冷冻肉市場占比别離為 44%、31%、25%。曩昔十年在消费進级、城镇化加快、猪肉消费观念變化、政策由调猪向调肉變化等多重身分影响下，我國冷鲜肉市場快速成长，2015年以来我國冷鲜肉消费連结稳步晋升趋向，但距發財國度90%的占比存在较大差距，斟酌到我國冷鲜肉占比基数仍较低，估计将来冷鲜肉需求有望進一步開释。
肉制操行業：行業成长远景廣漠，低温肉成品有望主导市場
肉成品產量占比或将進一步晋升，行業成长远景廣漠。我國肉制操行業成长履历了“規劃—起步—成长—超過”四個阶段，現在固然具有成熟的財產成长范围，可是肉成品在总体肉類產量中占比仍然较低。2022 年我國肉類產量創近十年来新高，达 9328 万吨，此中猪肉產量占比约 59.4%，為第一大消费占比的肉類品種。而 2019 年我國肉成品產量為 1580 万吨，占肉類產量20.4%，而泰西日等成熟市場占比已达 40%-50%，還存在很大差距。從海內肉成品成长趋向来看，我國肉成品占比從 2011 年的 16%稳健晋升至 2019 年的 20%，较肉類总体產量實現不乱的逾额增加，彰顯肉成品需求向好趋向，市場成长敏捷。由此咱们看好海內肉成品成长远景，肉成品在总体肉類產量占比有望連结增加趋向。
低温肉制操行業集中度较高，其范围有望進一步扩大主导市場。我國肉成品消费布局中以高温肉成品為主，低温肉成品占比與泰西、日本的差距较大。在日同族庭消费的肉成品中，三大類低温肉成品（培根、火腿、腊肠）占比高达99%，而我國低温肉占比為 37%。從品牌监測环境来看，中國低温肉成品市場集中度较高，2015 年 CR10 到达 55%摆布，雨润、雙汇和金锣成為热销的三大品牌。参考绩熟市場的成长履历，咱们認為低温肉成品将成為肉類成品消费的新热門，重要基于如下三大缘由： 1）冷链技能成熟：跟着海內禽畜產物冷链物流系统的铺設推動、國度政策鼓動勉励畜禽養殖、屠宰加工企業落地“范围養殖、集中屠宰、冷链運输、冷鲜加工”模式，低温肉成品的成长将解脱冷链運输和贮存前提的限定；2）產物品格優秀：比拟于高温肉成品，低温肉成品具备鲜嫩、脆软、适口、風韵佳的特色，最大水平上連结了原有養分和固有的風韵；3）消费观念變化：我國消费者今朝比力存眷肉成品的品種和口胃，比拟于發財肉成品消费國的器重養分、品牌等特色另有较大差距，跟着人们糊口程度提高和康健饮食观念的强化，低温肉将遭到愈来愈多消费者的爱好。
肉成品產物種類不竭丰硕，新宠将盘踞更多市場份额。肉成品因口胃及加工方法的多样性，品種日趋多元化，此中功效性肉成品和休闲肉成品备受青睐，市場远景廣漠。功效性肉成品指将養分保健元素經由過程得當载体添加到傳统肉成品中，經食用能到达必定保健目標的肉成品，今朝成长远景较好的功效性肉成品包含低脂肉成品、低盐肉成品、含炊事纤维的肉成品。按照Zion Market Research估计，到 2025 年全世界功效性原料市場将到达近 1 亿美元，具备功效性的原料會以更多样的情势利用于食物饮猜中。别的，跟着休闲糊口逐步風行，休闲食物的消费量逐步增大。据 Frost&Sullivan 统计，2021 年我國休闲食物市場范围為14015亿元，同比增加 7.9%，2016-2021 年 CAGR 為 11.3%，此中，肉成品及水產動物成品占比仅 10.2。别的，休闲食操行業款式较為分離，還没有有强势品牌呈現，将来具备口胃立异气力的企業或将受益。
屠宰營業：受益猪價同比低位，屠宰或實現量利齐升
屠宰放量與猪價下行共振，屠宰營業實現量利齐升。复盘公司汗青来看，咱们認為正常环境下，公司屠宰利润重要受生猪屠宰量和猪價两方面影响。假如在猪價周期底部，生猪供應增多，则公司生猪屠宰量晋升，動員產能操纵率晋升，单元彻底本錢降低，進而屠宰毛利率晋升，是以公司生猪屠宰量的晋升常常陪伴着屠宰利润的晋升。以公司上一轮猪價下行期對應的屠宰利润上行周期2016-2018年為例，公司生猪屠宰量由 2016 年的 1235 万頭稳步抬升至2018 年的1631万頭，CAGR 為 9.7%；而屠宰毛利率由 2016 年的 5.5%晋升至2018 年的10%，CAGR為22%，由此阐明生猪屠宰營業在猪價周期底部具有量利齐升的特征。别的，外购生猪是公司生鲜產物的重要原料，猪價是影响屠宰營業本錢的首要身分，且猪肉代價颠簸會滞後于生猪代價颠簸。是以在猪價上行周期，公司屠宰的原材量本錢上涨，销價滞後于本錢上涨，利润端承压；反之猪價下行低落屠宰本錢，销價滞後于本錢降低，同時刺激下流需求端，屠宰放量相對于輕易。
公司今朝在天下 18 個省(市)建有 30 多個現代化肉類加工基地和配套財產，具有年加工肉成品 200 多万吨、单班年屠宰生猪 2500 多万頭的出產產能。2003-2022年生猪屠宰量 CAGR 為 6.9%，中持久有望連结增加趋向稳定。2022 年，公司生猪屠宰量达 1130 万頭，同比增加 1.71%，因為 2022 下半年起頭養户压栏及二次育肥影响较大，猪價跳涨较快，总体生猪供给偏紧，生鲜產物的原料本錢上涨较多，屠宰毛利率同比降低 28.9%至 5.1%。基于當宿世猪行業情势，咱们估计2023年猪價周期总体仍然下行，周期有望在 2024 年完成筑底反轉，预判2023-2025年猪價别離為 16/17/22 元/千克，是以 2023-2024 年猪價总体仍處周期底部，有望低落公司屠宰營業的原料本錢，實現生猪屠宰量和毛利率的量利齐升。别的，基于海外營業结構及海內的冷链物流上風，雙汇亦可經由過程适度的冻肉储蓄，提早鎖定较低的猪肉原料代價，按照猪價颠簸环境機動调解采购及市場计谋，是以咱们一样看好以後公司在猪價周期底部反轉早期的事迹表示。
肉成品營業：凹凸温產物谋轉型，新品范围稳步上量
食材化與高端化计谋有望鞭策公司凹凸温肉成品的市占率延续晋升。2011-2017年，公司肉成品销量在 160 万吨上下颠簸，增加较為迟钝。2017 年末起頭，公司從凹凸温肉成品布局调解破局，推行中高端產物，進一步切入细分肉成品赛道。在高温肉成品方面，雙會聚焦推行王中王、润口香甜王、玉米热狗肠、台式烤腊肠等現有大单品。2020 年，焦點產物王中王销量增幅跨越10%，新產物销量占肉成品总销量的比例晋升 1.1%，辣嗎?辣、無淀粉王中王、肉块王等新產物年销量均跨越 1 万吨，火炫風刻花腊肠、俄式大肉块腊肠、斜切特嫩烤火腿等新產物年销量均跨越 5000 吨，新品上市乐成率和市場竞争力不竭提高。2021 年，公司推出藤椒鸡肉、红烧肉、马铃薯牛肉等筷乐星厨系列速食菜，和咖喱鸡肉、台式卤肉、鱼香肉丝等自热米饭系列，鼎力開辟中式菜肴、速冻、餐饮食材等新渠道產物。别的，公司在推新品调布局上延续發力，聚焦主导新品延续培養推行，設置了專职團队專門賣力辣嗎辣等主导新品的推行，有望助力新產物實現新增量。
在低温肉成品方面，雙汇增强高级產物的培養，以史姑娘菲尔德（Smithfield）品牌為依靠，引進開辟欧式腊肠、火腿、培根、色拉米等西式低温產物。同時按照海內消费習气，革新處所特點產物，開辟中式產物、中西連系產物，钻研開辟低脂、低钠、低糖、添加 DHA 等養分康健產物。2023 上半年史小姐台式腊肠、熏烤肉肠等高级低温新產物表示凸起，開端得到市場承認。跟着公司增强開辟高温食材化和低温高端化肉成品，落實“進家庭，上餐桌”產物布局轉型的中持久成长计谋，咱们認為将来公司凹凸温肉成品的市占率有望進一步晋升，行業或向龙頭加快集中。同時，公司肉成品新產物的吨利廣泛高于老產物，但因為新產物推行前期，存在范围不大、推行用度高檔缘由，新產物吨利也會遭到影响，估计後期跟着新產物渐渐推行，產销范围扩展，新產物的吨利也有望渐渐晋升，或進献更多事迹增量。
预制菜營業：2021 年以来專注成长，有望供给發展新動能
受益需求上升叠加政策利好，海內预制菜市場正處成长快車道。预制菜是指以农、畜、禽、水產物為原料，配以各類辅料，經预加工而成的制品或半制品菜。得益于冷冻機的贸易化和冷链物流的普及，预制菜萌芽于美國20 世纪40 年月，并在30 年內實現快速成长，日本的预制菜市場也在上世纪60 年月起頭鼓起，今朝日本市場预制菜的浸透率已到达 60%以上。從海內预制菜成长進程来看，其萌芽于2000 年摆布，肯德基、麦當劳等快餐連鎖企業在海內的開店结構，鞭策了B端對付预制吹牛撲克牌,菜需求的晋升，好得味、味知香等预制菜企業也于2002 年、2008年接踵建立。2010 年發改委公布《农產物冷链物流成长计劃》，鞭策冷链物流在各省结構，進一步奠基了海內预制菜行業的成长根本。2013 年摆布，外賣平台的鼓起對時效提出更高請求，同時陪伴餐饮链企業的人工等本錢较着增长，降本增效诉求晋升，進一步凸顯预制菜對 B 真個贸易價值。 而 2019 年新冠疫情爆發後，部門在外的餐饮消费轉移為家庭消费，也极大催化了C 端市場對付预制菜的需求。同時农業部及各地省當局加快推出预制菜財產成长的鼓動勉励政策，2021 年 8 月农業部在《农業屯子部關于加速农業全財產链培養成长的引导定见》中提出要立异成长农商直供、预制菜肴、餐饮外賣、冷链配送、自營門店、商超專柜、團餐辦事、在线贩賣、場景贩賣等業态，開辟推行“原料基地+中心厨房+物流配送”、“中心厨房+餐饮門店”等模式。2023 年1 月國務院也初次在中心 1 号文中初次提到预制菜，指出要晋升净菜、中心厨房等財產尺度化和規范化程度，培養成长预制菜財產。
海內预制菜市場范围比年連结较高增速，将来仍有丰裕成长潜力。按照艾媒咨询统计，2022 年中國预制菜市場范围估计达 4196 亿元，同比增加21.3%。而据欧睿咨询统计，2022 年中國人均食用速冻预制餐食量為0.6kg，而预制菜成长较為成熟的美國、日本、英國等國度的人均食用速冻预制餐食量已到达3kg 以上，我國预制菜市場仍有较大晋升空間，估计将来随 B 端及C 端需求開释，有望迎来奔腾式成长。一方面，海內餐饮企業面對人工本錢提高的压力，同時連鎖餐饮對付食材供给尺度化的請求晋升，是以可以或许低落出產本錢而又可以保質保量的预制菜愈發遭到 B端餐饮及食物企業青睐；另外一方面，陪伴着都會糊口节拍日趋加速，小我消费者對付便捷、省時的烹调方法的需求愈加强烈，将来跟着企業對消费者教诲投入的力度加大，预制菜在 C 端市場的浸透率也有望加快晋升。
雙汇成长预制菜營業表示亮眼，有望成為新的红利增加點。2021 年公司建立了餐饮奇迹部，在上海建立了從事餐饮門店投資運營的合股公司，專業賣力预制菜營業的開辟，环抱“辦事餐饮终端、增强門店扶植，打造天下领先的餐饮食材供给链平台”的思绪踊跃開辟有竞争力的餐饮產物，今朝開端形成為了“预制切割、生制菜肴、熟制菜肴、便利速食、中式熟食”五条餐饮產物线，接踵推出了蒜香排骨、蚝油牛肉等半制品菜，佛跳墙、小米海参、梅菜扣肉等制品菜肴，啵啵袋、招牌面、意面、拌面等便利速食產物，相干產物市場反响杰出。2023 上半年公司预制菜實現销量 3.6 万吨，同比增加 80%摆布，表示亮眼。
下一步公司将环抱產物研發、市場開辟、工業结構等方面，加速预制菜營業開辟。產物研發方面，公司規劃环抱“八大菜系+豫菜”，延续開辟新產物，丰硕產物品類，知足分歧區域消费者的需求，進一步完美產物矩阵。市場開辟方面，公司拟起首环抱華中、華北等公司地點的傳统上風區域構建贩賣收集，跟着菜品不竭丰硕和工業结構不竭完美，渐渐向天下市場扩大。工業结構方面，公司将在漯河市投資扶植專業化、主動化、范围化的黃精茶,预制菜加工場，并将按照市場開辟進度，依靠天下的工業基地，當令举行產能结構，延续晋升竞争力。2022 年8 月，公司的年產 3000 万份團餐項目、年產 12 万吨肉成品深加工項目、年產3 万吨预制菜項目别離得到漯河市召陵區當局审批公示，已起頭举行開工扶植，估计随產能完工及投放，有望進一步强大公司预制菜營業成长范围。
公司凭仗在屠宰和肉成品范畴堆集的原料供给、加工出產、冷链物流、渠道结構等上風，将来预制菜新營業有望同上遊養殖、加工等板块协同成长。從原料供给端来看，公司作為屠宰加工龙頭企業，具有不乱的生猪及禽產物的肉類原料供给與出產，和業內领先的食物平安內控系统，可保障食物供给不乱。在加工出產端，公司在河南、黑龙江、河北、山东等天下 18 個省市建有30 個現代化肉類加工基地和配套財產，減壓神器,形成為了從饲料、養殖、屠宰、加工等完美的工業结構。同時在冷链物流端，公司開辟了“冷链物流伶俐供给平台”，自2018 年起頭投入利用，今朝整年運量已冲破 500 万吨，在天下绝大部門省市可實現高效的冷链配送，到达朝發夕至，具有成长预制菜營業的物流根本。别的在渠道结構上，公司具有笼盖线上、线下的全渠道，涵盖特约店、商超、旅店餐饮、加工場和农贸批發、餐饮等线下渠道，及天猫、京东等线上平台，截至 2023 年6 月末，公司合计具有經销商 21155 家，在海內具有一百多万個贩賣網點，将来公司预制菜營業也可借助已有的渠道及品牌上風，有望實現快速上量。
養殖營業：肉鸡及生猪養殖產能稳步上量，財產链一体化结構渐渐完美
定增鼎力成长養殖上遊財產，有望阐扬协同上風。出于鞭策肉類多元化成长的计谋斟酌，和加强財產链协同成长的上風，2020 年公司非公然刊行募資70亿元，用于進一步扩展上遊肉鸡養殖及生猪養殖產能扶植，同時對屠宰及肉成品加工場举行革新進级等。详细募投項目包含肉鸡財產化 2 亿羽產能扶植項目（拟投資总金额 45.2 亿元，利用召募金额 33.3 亿元）、生猪養殖50 万頭產能扶植項目（拟投資总金额 12.6 亿元，利用召募金额 9.9 亿元）、生猪屠宰及调节成品技能革新項目（旧廠革新項目，拟投資总金额 4.9 亿元，利用召募金额3.6 亿元）、肉成品加工技能革新項目（主動化進级項目，拟投資总金额3.2 亿元，利用召募金额2.7 亿元）、中國雙汇总部扶植項目（拟投資总金额10.6 亿元，利用召募金额7.5亿元），還有 13 亿元召募資金用于弥补活動資金。截至2023 年6 月末，上述募投項目投資進度均已跨越 80%，将来產能稳步開释有望進一步夯實公司營業根本。公司禽養殖范围增加敏捷，生猪養殖稳步成长。禽財產方面，今朝公司禽財產在建的新項目全数投產後對應年產能约 3 亿羽。2022 年公司整年實現商品鸡出栏约1.2 亿羽，同比牛蒡菊花茶, 增加 77%，禽類生鲜產物和包装熟成品范围同步大幅增加，但受饲料原料代價上涨、鸡產操行情及新項目創辦费等身分影响，谋劃吃亏。養猪營業方面，公司今朝生猪養殖范围不大，在建的新項目全数投產後產能在100万頭摆布。養殖板块作為公司上遊原料供给弥补配套定位，估计後续随養殖周期景气上行及產能操纵率上量後，或将進一步增厚公司红利。
白鸡将来在肉類消费占比有望晋升，公司提早结構有前瞻性。受益于供應真個增效诉求與消费真個康健理念進级，海內鸡肉消费中枢趋向正在稳步上移。“料肉比最低&養殖周期短&低脂高卵白”的鸡肉完善匹配了自上而下由饲用粮供给趋紧驱動的增效诉求，和自下而上由年青消费者鞭策的康健消费需求，海內肉類消费的存量和增量有望延续向鸡肉挨近。详细来看，今朝我國人均肉類消费程度较低，跟着經濟成长，肉類仍存在较大增量空間，但是肉類增量消费正與饲用粮供给瓶颈構成內涵抵牾，肉類消费存在效力诉求，鸡肉消费有望自上而下受益；同時跟着海內年青一代入場，康健消费理念正在驱動市場向高養分康健食物挨近，這讓低脂高卵白的鸡肉產物遭到青睐。
從場景視角阐發，快餐浸透與家庭消费也在增强國人的鸡肉消费習气。對付鸡肉B 端消费，市場将更多眼光放在 2015 年前的扩店潮，但跟着外部餐饮的快速成长，新一轮的扩店潮實在正在以更高强度和更长時候维度開展。并且從各品牌计谋来看，本轮扩店潮并不是是纯真的存量市場竞争加重，分歧品牌的客单價、都會结構和開店選擇存在较着差别化選擇，其表現為分歧代價带、分歧區域、分歧場景的加快浸透，其所带来的增量鸡肉消费空間估计可观。對付鸡肉C 端消费，以氛围炸锅為代表的厨房小家電正在和以鸡肉调节品為代表的预制產物構成高效联動，鸡肉调节品贩賣额比年迎来暴發增加。今朝市道市情上主流的鸡米花、鸡排、鸡柳等调节品，10 分钟內即可經由過程氛围炸锅等小家電完成烹制，完善契合年青一代的便捷甘旨休闲需求，小家電和调节品正在逐步解構并重塑鸡肉家庭消费習气，将来或将對鸡肉消费造成更加久远的影响。
综合来看，消费理念和消费習气鞭策下有望带来鸡肉消费中枢上移，白羽肉鸡養殖板块有望沿新逻辑開启供需雙振的自力景气周期，雙汇成长将来也有望受益于白鸡養殖的前瞻性结構。
（本文仅供参考，不代表咱们的任何投資建议。如需利用相干信息，請参阅陈述原文。）
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